风险控制的道理明明摆在那里，错综复杂的利益和欲望硬是让一幅画一步步走向“疯狂”。　

　　疯狂的画

　　已故天津国画家白庚延的一幅名为《黄河咆啸》的画作，在2011年新春，震惊了国内艺术品收藏界和证券界。作为天津市金融创新的一次努力，1月26日，这幅国画被分拆为500万份单个的交易单位，在天津文化艺术品交易所上市交易。到3月16日，短短的时间里，发行价为人民币1元的每交易单位，在投资者的追捧下上冲到17.16元，涨幅超过1700%。

　　作为国内民众不多的几种投资选择，无论是政府强力规范下的房地产市场，还是萎靡不振的A股市场，在海河之滨的这一幅幅疯狂的“画”面前，更加显得暗淡无光。

　　疯狂过后，必然是冷静的思考。监管部门的关注已经使得《黄河咆啸》的交易价格开始回归理性。人们也开始思考，一个富于理想和激情的金融创新之举，怎样在现实的逐利欲望诱惑下走到今天。《中国新闻周刊》的采访表明，现实就是那么冷酷。风险控制的道理明明摆在那里，错综复杂的利益和欲望硬是让一幅画一步步走向“疯狂”。

　　艺术品投资的2月过山车

　　在这个奉行“更大的傻瓜理论”市场，当进入市场的大门被关上之后，游戏要怎样继续？

　　文/吴凡

　　2011年1月31日，家住天津市南开区的李恒，到招商银行开立了天津文化艺术品交易所(以下简称“天津文交所”)的交易账户。“当时我想，国家调整房地产，股市今年也没见起色，钱没地方去，文交所推出的"新股"肯定会上涨，就去开户了。”

　　事实证明，李恒的判断是对的。同一天，当天津文交所收盘时，刚上市交易4天的两幅作品，天津山水画画家白庚延的《黄河西来决昆仑咆啸万里触龙门》(简称《黄河咆啸》，上市总价600万元，份额代码20001)报收于3.08元，4天上涨308%；《燕塞秋》(上市总价500万元，份额代码20002)报收2.91元，4日涨幅达291%。1月26日首批上市的这两幅《黄河咆啸》与《燕塞秋》，发行价格1元，上市以来价格以几乎平均两天一个15%的涨停速度飙升，直到3月16日被停牌前，两只“新股”的市价已分别达每份17.16元和每份17.07元，涨幅均超过1700%。

　　李恒参还与了2月25日的第二批八件艺术品申购，每样5000份，画家白庚延的《太行秋牧》幸运中签。“开户的时候就确定了，只打新应该是最保险的，1块钱1份，就是一分不涨也不会赔，安全第一。不买卖，不承担风险。”4月1日是清明节假期前的最后一个交易日，《太行秋牧》报收于5.58元。　　申购在天津文交所完成，那也是李恒最后一次去到文交所的办公地点、位于和平区西康路与成都道交界处的塞顿中心。“离我住的地方不远，当时去咨询了一下，办了第二批申购”，当《中国新闻周刊》记者告诉李恒，文交所现在已经不接待咨询和业务办理的时候，他表示，“当时还让进，往后就不知道了，后面的操作都是在网上完成的。”

　　闲置资金保险箱

　　2011年1月8日，天津文交所网站发布了《黄河咆啸》和《燕塞秋》两件艺术品份额发行说明书，并于第二天举行首批艺术品份额发行上市网上路演。艺术品份额化交易模式正式在天津展开。

　　天津山水画画家白庚延的《黄河咆啸》和《燕塞秋》，发行总数量分别为600万和500万份，每份1元，最小申购数量1000份。发行前艺术品持有人保留份额发行总数量的10%，向投资人发行90%。在12日进行的网上申购中，《黄河咆啸》共收到有效申购份额11862000份，中签率为45.524%。《燕塞秋》共收到有效申购9547000份，中签率47.135%。

　　1月26日，两件艺术品的份额开始在天津文交所交易市场上市交易。

　　同一天，国务院发布“新国八条”，进一步调控房地产市场。之后的一个多月，全国各主要城市根据“新国八条”制定并公布限购令细则，“全面限购”到来。大量资金向天津文交所涌来。

　　艺术品份额化交易因为具有类似炒股的特性，很快吸引了各路资金。另外，去年艺术品拍卖市场的火热，也让一些投资者对艺术品产生了投资兴趣。看好艺术品的行情，但由于没有较大的资金购买一件艺术品真品，这种情况下，天津文交所推出的艺术品份额化交易，无疑提供了一个新的投资渠道。

　　画作上市交易的日子里，《黄河咆啸》连日“咆啸”。这幅在发行说明书里作品被形容为“大气磅礴、气吞山河”的作品，从1月26日上市交易起，在不足两个月内涨幅超过1700%。截至2011年4月1日收盘，虽然出现了下跌，其每份价格仍是超过其发行价1元10多倍的12.36元。

　　2月25日，天津文交所第二批上市了八件艺术品，其中七件画作仍为白庚延的，另外一份为一颗“天然粉色钻石”。画作《龙吟老藤》收到的有效申购份数最少，为130221000份；“天然粉色钻石”收到了最多的708619000份有效申购，3.048%的中签率已是八件艺术品中最高的；中签率最低的艺术品则是《喷薄风雷河汉落》，177681000份有效申购的中签率为2.251%。　　这其中，就包括李恒的每件5000份申购，和内蒙古投资者黄治乔的26.5万元满额申购。

　　来自内蒙古的投资者黄治乔，是天津文交所交易市场的“活跃分子”。他在第一次申购时中签10000份《黄河咆啸》，当李恒等待第二批申购结果的时候，他则享受着黄河的“咆啸”，1元的价格一路涨到了17.16元。“那段时间就是看着K线追涨，拼的就是网速，慢了真是抢不上。” 黄治乔这样告诉《中国新闻周刊》。

　　与李恒的“只打新，不买卖”异曲同工，本身从事投资工作的南通投资者张磊也表示，“作为投资人，我目前的策略是不再介入二级市场，但也不抛售一级市场申购的份额，同时密切关注情况的变化。”

　　变化时时在发生。先是投资门槛被提高了：3月10日起，原本开户所需的招行“一卡通”金卡被“暂时”调整成了“一卡通”金葵花卡。“从5万的金卡一下提到了50万的金葵花，估计是前段时间开户太疯狂了，所里需要控制一下。”

　　事实上之前的一段时间，投资者人数猛增，就已经是“天津文交所”QQ群热议的内容。在1个月不到的时间里，天津文交所开户数量增加了3万多户，每天以1000多的数量增长。

　　不但开户数量增长，价格也继续咆啸。到3月16日收盘时，《黄河咆啸》报收17.16元。

　　终于停牌。3月17日，天津文交所发布公告，以“降低投资风险、保护投资人利益”的理由，对《黄河咆啸》和《燕塞秋》实行特别停牌。

　　之前，投资涉及股票、基金、期货等多个领域的黄治乔，“没有经历过像这样的疯涨，不过，我觉得也就仅限于前两幅了”。果然，3月24日《黄河咆啸》复牌后，由17.16高位开始下滑。“我是15块的时候卖掉的，已经赚得盆满钵满了，想回到那个位置，不大可能。”黄治乔很庆幸自己逃得快。

　　相对于第一批，第二批艺术品的价格则一直比较“正常”。黄治乔利用自己的技术知识在这个区间适当地逐利。现在，他的账户里只剩5000份《太行秋牧》， 4.83元买进的，现在是5.58元。

　　3月27日的暂停开户公告，则让黄治乔们对自己在天津文交所的交易前景不能确定。

　　黄治乔对暂停开户很悲观，“不给开户，没有新增资金，底下人气也没了，以后就是一滩死水，除非自拉自唱。我的资金都撤走了。”

　　对于艺术品收藏，黄治乔和李恒都坦言自己是门外汉，黄治乔说，“并没有关注过艺术品本身，只是觉得这是一个政策性的东西，至少在开始阶段，收益是可以保证的。”

　　对于现在的价格，李恒认为，正常来讲肯定不值这么高价，只是等涨了，然后卖出，找一个觉得它还会涨的下家而已，“就是博傻”。黄治乔也同意李恒的判断。

　　春节之后，李恒又用妻子和父亲的身份证开立了两个新的账户，“本来是打算再打新时候多点儿中签可能的，现在这个情况，看看能不能把账号租出去或者卖了吧。”对于自己名下的交易账户，“基本快退出了，等下一批新上市的再申购 ，不去接别人的二手”，李恒对《中国新闻周刊》表示。　　

　　转让账号并不是李恒的个人行为。在网上，公开叫卖天津文交所账号的信息很容易看到，转让的价格从2万到10万不等。一位来自南京，不愿透露姓名的投资者也在寻求把手里多余的账号转让，“一来可以增加一些收入，避免账号闲置占用资金或缴纳管理费；二来可以让更多资金进场。毕竟是一个一潭死水的市场，它的行情可以想见”，不过他对文交所的前景显然不那么乐观，“2000估计就有人卖了吧”。

　　份额化=证券化？

　　李恒买“新股”时，注意到天津文交所网站的《交易所介绍》里有这样一句话，“艺术品份额化交易模式，为大众能参与高端艺术品投资市场拓宽了渠道，为普及文化艺术品知识，活跃大众文化生活，提升全民文化品位提供了平台。”

　　带着对“份额化”这个新生事物的疑问，他查阅了相关资料，其中《中华人民共和国证券法》第十条规定，有下列情形之一的，为公开发行证券：“向不特定对象发行证券；向累计超过200人的特定对象发行证券；法律、行政法规规定的其他发行行为。如果是公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准。”

　　黄治乔则在关注将于4月下旬推出艺术品份额交易的郑州文化艺术品交易所(以下简称“郑州文交所”)。郑州文交所交易模式中与天津文交所最大的不同点引起了黄治乔的注意，那就是不论一级市场还是二级市场，郑州文交所的单个艺术品份额交易只向不超过200个会员开放。对相关法律法规比较熟悉的黄治乔认为，在发行对象和人数上，天津文交所的模式更符合《证券法》对“证券”产品的界定。

　　在交易规则上，文交所虽然与股票市场几乎一模一样，但用于交易的艺术品不能生产利润，并不能像上市公司股票那样分红给投资者。投资A股市场，一个普遍的投资逻辑是看公司未来业绩的成长性，而艺术品没有生产经营活动，不能生产商品获取利润。

　　不过，在A股市场摸爬滚打多年的黄治乔同样注意到，文交所的“份额化”与真正的“证券化”的不同。“证券的对象，一般都是预期能够产生未来持续现金流入的资产”，黄治乔对《中国新闻周刊》说，“企业股票是最早的证券，就是把企业资产"证券化"，而这个"证券化"依据的就是企业未来经营将带来的利润。其他像住房按揭贷款、特许经营权、应收账款或者一些无形资产之类，也都是在未来能产生现金流的。”

　　与天津文交所不同，2009年深圳文交所提出的方案是，将文化产品的所有权和各种收益进行拆分，投资者可按申购份额获得该作品5年内在各地展出的收益，以及分得申购比例的该作品5年后拍卖价格。　　

　　经济学者吴向宏认为，天津文交所的模式，把一桩艺术品权益划分成很多小的单位，除降低大宗艺术品购买的门槛、创造了更多的购买需求外，并没有别的意义。它没有把任何未来现金流折现。严格来说这仅仅是一种刺激需求的促销手段而已。

　　资金下一站

　　面对居高不下的CPI形势，游资必然从一个投资热点流向下一站。它会是新成立的郑州文交所吗？

　　“只面向不到200人，那不成了会员制？兴趣不大。”张磊说，“参与买卖人数有限，最后很可能"烂"在手里。” 除交易只向不超过200个会员开放外，郑州文交所在一级市场并不采取网上申购，而是由银行代理销售。

　　黄治乔对这样的认购模式表示质疑，“如果通过银行销售，那更容易出现内幕交易，网上申购相对公平些。如果是银行代销，我应该连一级市场也不会去参与。”

　　他的新选择是纸白银。3月30日，黄治乔到工商银行开立了纸白银交易账户，工行也是目前唯一开设纸白银交易产品的银行，“白银是现在一个新的投资热点，我也咨询了一下，觉得"T+D"风险比较大，纸白银比较适合。我已经把白银当做一种长期投资了，不需要交递延费，每天关注下，比存款利息高就行了”，对于选择纸白银的原因，他这样对《中国新闻周刊》说。

　　纸白银是一种个人凭证式白银，投资者须按银行报价，在账面上买卖虚拟白银。交易上，纸白银和纸黄金一样方便，买卖交易记录只在个人预先开立的白银账户上体现，不发生实物白银的提取和交割，只是一种拥有凭证。到目前为止，只有中国工商银行的网上银行才可以进行纸白银交易。

　　与黄金相比，白银投资门槛较低。值得注意的是，白银虽有长期看涨的趋势，却容易大起大落，收益高，风险也大。

　　在由天津文交所投资者自发组成的QQ群里，黄治乔的这一新的投资动向也引起群友广泛的关注和响应，一些投资者表示同样有兴趣试水纸白银。

　　资金并不十分充裕的李恒，则选择了基金定投。

　　中信证券投资经理郑健敏认为，由于艺术品份额化交易因具备与炒股相仿的特性，很容易吸引各路资金参与。他表示，《黄河咆啸》和《燕塞秋》价格如坐云霄飞车般飙升，游资爆炒的成分很大，其潜藏的风险相当高。主要是这类交易盘子小，很适合游资炒作，炒一把得手即抽身，充当“击鼓传花”最后一棒的往往是跟进的普通投资者。

　　在资本市场中(如股票、期货市场)，人们之所以完全不管某个东西的真实价值而愿意花高价购买，是因为他们预期会有一个更大的笨蛋会花更高的价格从他们那儿把它买走，这就是所谓的更大的傻瓜理论(Greater Fool Theory)。在这个奉行“更大的傻瓜理论”的市场，当进入市场的大门被关上之后，游戏要怎样继续？